土耳其里拉暴跌启示录!还有哪些国家将出现汇率大贬值?

发表时间 :2018-08-16 来源:中讯证研

  土耳其里拉在今年8月经历了崩盘式暴跌。大家都在关心:土耳其汇率为什么暴跌?新兴市场会再次经历1998年的货币危机吗?


  土耳其货币危机的根源是经济模式


  首先来看土耳其汇率为什么会暴跌,这要从土耳其的经济模式上寻找底层原因。


  土耳其的经济模式,简单来讲就是大量发行货币,然后通过房地产和基建拉动经济增长。具体来说:


  货币方面,土耳其一直保持宽松的货币政策格局——2008年全球危机后,土耳其的M2增速持续维持在10%以上,近三年更是没有低于15%(参见图1)。



  流动性投向方面,土耳其通过房地产和基建两大抓手提升经济增速,固定资产投资增速保持高位。从三驾马车来看,投资无疑是土耳其经济的命脉,近三年土耳其固定资本形成总额的同比均值高达17%(参见图2)。



  房地产的火热使得土耳其房价持续上涨——从2010年1月至2018年6月,土耳其新房价格上涨82%。土耳其首都伊斯坦布尔市中心的平均房价目前大约是1200美元/平米,按目前美元兑人民币汇率6.89计算,大约合8300元人民币/平米左右,相当于我国三四线城市的房价水平。


  土耳其汇率崩盘的直接原因有两个


  土耳其这种“大水漫灌+投资驱动”的经济模式,在全球货币宽松的环境下如鱼得水,但一旦遇到美国加息周期和美元反弹,就很容易演变成货币危机。具体来说,主要表现在下述两方面:


  一是在货币超发的环境下,土耳其通胀逐步失控,而随着美联储持续加息,土耳其面临保汇率还是保地产的问题。


  2008年至2018年,土耳其GDP增长了2.5倍,但M2增长了3.7倍,流动性过剩使得土耳其通货膨胀逐步抬头。2008年到2016年,土耳其CPI增速均值为8%,但2017年以来土耳其的通货膨胀渐渐失去控制,2018年6月CPI增速已经高达15.9%(参见图3)。



  面对高通胀,土耳其央行并未实施紧缩的货币政策,2015年至2017年,土耳其央行将隔夜借款利率一直维持在7.25%水平不动,直到今年6月1日才一次性将利率提升至15%,6月8日又将利率提升至16.25%。


  但困境是,如果土耳其跟随美联储加息、实施紧缩的货币政策,那么依赖流动性驱动的投资型经济就面临大幅下滑风险。如果不紧缩货币政策,那么通胀失控、货币对内贬值早晚会引发货币对外大幅贬值。


  二是土耳其大量举借外债来进行融资,货币脆弱性抬升。


  与我国经常项目保持顺差不同,土耳其经常项目持续保持逆差。一般来讲,经常项目持续逆差会损耗该国的外汇储备,汇率就会面临贬值压力。实际上,土耳其的外汇储备确实在2013年后不断下降,2017年土耳其外汇储备相对2013年高点下降了24%,外汇储备流失使得汇率脆弱性加大(参见图4)。



  另外,土耳其还大量举借外债,更增加了货币的不稳定性。2017年土耳其外债总额高达4500亿美元,占当年GDP的53%。随着美元指数在今年以来持续反弹,新兴市场货币普遍面临贬值压力,这种环境下债台高筑的土耳其就容易发生货币危机。


  新兴市场整体遭遇重创的概率不大


  那么,土耳其汇率暴跌,会引发新兴市场整体出现货币危机吗?大概率不会。


  不同于亚洲经济危机期间大部分亚洲国家汇率疯狂贬值,近年来货币危机集中在土耳其和阿根廷等少数国家身上。


  2008年金融危机后,新兴市场国家汇率经历三次贬值压力:


  第一次是2013年美联储QE退出恐慌,导致新兴市场汇率贬值;


  第二次是2015年8月人民币大幅贬值,带动新兴市场汇率贬值;


  第三次是当前,在美元指数持续升值和美联储不断加息的环境下,新兴市场汇率出现贬值。


  统计上述三次新兴市场汇率贬值期间,各国家和地区货币兑美元汇率的平均贬值幅度,可以发现贬值压力聚集在阿根廷、土耳其、南非、巴西、俄罗斯等五国身上,其余国家和地区汇率贬值幅度较低(参见图5)。



  这说明金融危机后,新兴市场整体发生货币危机的概率已经很低。换句话说,土耳其或阿根廷货币危机只反映了该国特定的经济状况,出现货币危机后也很难传导至其他国家。


  背后的原因在于,新兴市场整体在2008年后持续积累外汇储备,并且经常项目保持了顺差。


  深入来说,2008年金融危机后,新兴市场作为整体,外汇储备规模不断扩大,说明新兴市场提升了自身应对货币贬值的能力。统计中国、印度、巴西、墨西哥、南非、波兰等16个新兴市场国家和地区,2017年外汇储备总额达到6.5万亿美元,相比2007年增长84%。


  而之所以土耳其、阿根廷等国家汇率贬值压力一直较大,与这些国家不良的国内经济政策组合有关系。比如,把2017年经常项目差额占GDP比例作为横轴,把今年货币贬值幅度作为纵轴,可以发现新兴市场国家中,只有土耳其和阿根廷两个国家2017年经常项目逆差占GDP比例较大,相应的,这两个国家今年汇率贬值幅度也最大。而像我国、泰国和韩国保持经常项目顺差,所以汇率贬值幅度也较小(参见图6)。



  还有哪些国家可能出现汇率大贬值?


  综上可见,虽然今年新兴市场货币普遍对美元贬值,但很难像1998年那样出现新兴市场货币危机,原因就在于大部分新兴市场都积累了外汇储备,并保持了经常项目顺差。


  当然,随着全球资本重回美国,美元在今年强势上涨,正应了美国前财长康纳利说的那句话——“美元是我们的货币,却是你们的麻烦”。这种环境下,新兴市场货币在下半年仍有贬值压力。


  对普通人来说,除了汇率已经暴跌的土耳其和阿根廷,2017年经常项目逆差较大的国家还包括南非、墨西哥和印度尼西亚,下半年这三个国家货币大幅贬值的概率较大,如果下半年去这三个国家旅游,指不定会碰上汇率大幅贬值、买东西白菜价的小惊喜。






  在任何情况下,本网站所刊载内容中所涉信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下中讯证研不对因使用本网站的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本网站所刊载内容取代其独立判断或仅根据本网站所刊载内容做出决策。

二维码.jpg